作者丨Jackie

設(shè)計(jì)丨Tian

 發(fā)行情況

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書

 財(cái)務(wù)情況

2022年-2025年上半年，公司營(yíng)收分別為人民幣2.5億元、3.6億元、4.0億元和2.3億元，2023年、2024年及2025年上半年同比分別增長(zhǎng)44.0%、10.7%、24.7%，反映出公司在AI+交通、AI+能源及城市治理等業(yè)務(wù)板塊的項(xiàng)目交付規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造帶來(lái)的訂單需求仍然旺盛。此外，公司業(yè)務(wù)多對(duì)接公共部門終端客戶，2024-2025 年上半年來(lái)自公共部門的收入占比分別達(dá) 85.1%、87.9%，穩(wěn)定的政企合作關(guān)系為營(yíng)收增長(zhǎng)提供了支撐。公司收入高度依賴大客戶，2022年至2025 年上半年前五大客戶分別貢獻(xiàn)的61.1%、85.9%、66.6%及74.2%的收入，第一大客戶占比分別為27.8%、30.5%、28.2%及50.1%，大客戶的業(yè)務(wù)需求偏向會(huì)直接影響各業(yè)務(wù)板塊的收入占比。其中，公司的交通解決方案業(yè)務(wù)從2022年-2025年上半年分別占公司收入的40.0%、30.5、52.0%和30.8%，相對(duì)較為穩(wěn)定；公司的能源解決方案從2022年-2025年上半年分別占公司收入的36.6%、39.0%、43.3及12.0%，其中2025年上半年占比下滑較多的主要原因是客戶B未購(gòu)買解決方案，收入均來(lái)自規(guī)模較小的技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目。公司的城市治理解決方案業(yè)務(wù)從2022年-2025年上半年分別占公司總收入的23.4%、30.5%、4.7%和57.3%，其中2024年占比大幅下滑是由于2024年客戶B未購(gòu)買城市治理解決方案業(yè)務(wù)，2025年上半年大幅增加是由于向K客戶銷售城市治理一體化解決方案。

2022年-2025年上半年，公司毛利為1.4億元、2.1億元、2.3億元和0.9億元人民幣；同期毛利率為55.6%、58.1%、58.9%和39.2%。分業(yè)務(wù)看，2025 年上半年能源和城市治理業(yè)務(wù)毛利率分別從39.7%和 40.4% 降至16.5%和 20.6%，交通業(yè)務(wù)毛利率從 87.6% 降至 82.9%。能源解決方案業(yè)務(wù)毛利率腰斬是由于因技術(shù)服務(wù)定制化開發(fā)項(xiàng)目增加，配套服務(wù)采購(gòu)成本激增，直接拉低了該業(yè)務(wù)盈利水平；同時(shí)低毛利率的城市治理業(yè)務(wù)占比收入飆升，以上兩點(diǎn)是造成2025年上半年公司毛利率大幅下滑的主要原因。

2022年-2025年上半年公司凈利潤(rùn)分別為0.6億元、0.8億元、1.2億元和0.4億元，凈利率分別為25.1%、24.3%、28.6%、17.4%。2022 - 2024 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，是營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)與毛利率穩(wěn)定在高位的共同作用，期間成本控制較好，未出現(xiàn)大規(guī)模侵蝕利潤(rùn)的因素。2025 年上半年凈利和凈利率下滑，直接導(dǎo)火索是毛利率的大幅下降，而研發(fā)、管理等費(fèi)用并無(wú)大幅增長(zhǎng)。

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 2024 年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2025 年上半年大幅增長(zhǎng)，表面看現(xiàn)金流改善，實(shí)則 2025 年上半年主要依賴應(yīng)付賬款及票據(jù)激增（同比增 472.7%），并非源于回款能力的實(shí)質(zhì)性提升，且截至2025 年6月末，貿(mào)易應(yīng)收款賬面凈值達(dá) 4.7 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)增至 373 天，回款風(fēng)險(xiǎn)高。投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2024 年大額凈流出是因公司可能加大了技術(shù)研發(fā)設(shè)備、項(xiàng)目投入等資本開支。公司依賴融資補(bǔ)充資金，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在 2025 年上半年達(dá) 3.4 億元，資金壓力暫時(shí)緩解。

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書

 綜合評(píng)估

市值

30.29億-40.14億港元。

估值

本文選取國(guó)電南瑞、佳都科技、鼎漢技術(shù)、運(yùn)達(dá)科技、數(shù)字政通、千方科技作為諾比侃的可比公司。

國(guó)電南瑞

公司是電力自動(dòng)化、信息化領(lǐng)域的核心企業(yè)，背靠國(guó)家電網(wǎng)，業(yè)務(wù)覆蓋電網(wǎng)調(diào)度、電力設(shè)備故障智能診斷等，與諾比侃的能源解決方案業(yè)務(wù)（電網(wǎng)檢測(cè)、輸配電線路驗(yàn)損等）高度契合。其利用人工智能技術(shù)提升電力系統(tǒng)智能化水平的技術(shù)方向，和諾比侃為電網(wǎng)公司提供的 AI 軟件產(chǎn)品、檢測(cè)解決方案邏輯一致。二者均聚焦電力領(lǐng)域的智能化運(yùn)維與監(jiān)測(cè)，客戶均包含電網(wǎng)公司及相關(guān)系統(tǒng)集成商，在能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局和客戶類型上可比性突出。

佳都科技

 AI 與數(shù)字孿生技術(shù)在城市場(chǎng)景應(yīng)用的龍頭企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)聚焦智慧軌道交通、智慧城市交通及城市治理領(lǐng)域，與諾比侃的三大核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景高度重合。公司與諾比侃依靠 AI 和數(shù)字孿生支撐行業(yè)解決方案的技術(shù)邏輯一致，且均采用軟硬件一體化的業(yè)務(wù)模式，客戶以政府交管部門、地鐵運(yùn)營(yíng)企業(yè)等政企主體為主，雖未重點(diǎn)布局能源領(lǐng)域，但核心場(chǎng)景、技術(shù)路線、客戶結(jié)構(gòu)與諾比侃高匹配度。

運(yùn)達(dá)科技

公司專注于軌道交通智能運(yùn)維領(lǐng)域，以軌道交通運(yùn)營(yíng)仿真、檢測(cè)監(jiān)測(cè)、智能運(yùn)維系統(tǒng)為核心產(chǎn)品，服務(wù)于全國(guó)多個(gè)鐵路局和軌道交通公司，和諾比侃在軌道交通檢測(cè)監(jiān)測(cè)的核心賽道上直接對(duì)標(biāo)。其核心技術(shù)聚焦于軌道交通場(chǎng)景的智能化運(yùn)維，與諾比侃的接觸網(wǎng)缺陷識(shí)別、鐵路巡檢等核心產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景高度重合，且均依賴政企客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯相近。

數(shù)字政通

公司的核心業(yè)務(wù)涵蓋城市運(yùn)管服平臺(tái)、城市生命線監(jiān)測(cè)等，與諾比侃的城市治理解決方案業(yè)務(wù)（園區(qū)、應(yīng)急、社區(qū)管理等）場(chǎng)景高度匹配。公司推出的 “人和大模型” 適配城市防汛、燃?xì)獗O(jiān)測(cè)等多個(gè)治理場(chǎng)景，還通過(guò)無(wú)人車、無(wú)人機(jī)構(gòu)建 “空天地” 一體化監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，和諾比侃以 AI 技術(shù)實(shí)現(xiàn)城市場(chǎng)景監(jiān)測(cè)運(yùn)維的技術(shù)路徑一致。此外，其客戶以各級(jí)政府部門為主，與諾比侃城市治理業(yè)務(wù)的政企客戶屬性相符，且均通過(guò)規(guī)�；�項(xiàng)目落地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。

千方科技

公司聚焦 AI 賦能的智慧交通與智慧城市業(yè)務(wù)，其 “雙智路口解決方案” 具備車路協(xié)同、交通信號(hào)優(yōu)化等功能，同時(shí)參與城市智能交通設(shè)備部署項(xiàng)目，既覆蓋諾比侃的交通解決方案業(yè)務(wù)，也涉及城市治理相關(guān)場(chǎng)景。其核心技術(shù)以 AI + 交通大數(shù)據(jù)為核心，與諾比侃將 AI 應(yīng)用于軌道交通、城市交通檢測(cè)的技術(shù)路線相符。此外，公司客戶涵蓋交通管理部門、市政單位等，和諾比侃依賴政企客戶的業(yè)務(wù)模式一致，且均通過(guò)大型交通、城市項(xiàng)目推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。

鼎漢技術(shù)

公司聚焦軌道交通領(lǐng)域的智能裝備與解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋軌道交通供電、檢測(cè)監(jiān)測(cè)等核心板塊，與諾比侃的軌道交通供電檢測(cè)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)高度契合。二者客戶均以鐵路局、軌道交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)等政企主體為主，且均圍繞軌道交通領(lǐng)域的設(shè)備運(yùn)維、狀態(tài)檢測(cè)提供技術(shù)服務(wù)，在業(yè)務(wù)場(chǎng)景和客戶結(jié)構(gòu)上匹配度極高。同時(shí)，其業(yè)務(wù)模式也偏向軟硬件結(jié)合，與諾比侃的核心業(yè)務(wù)形態(tài)一致。

資料來(lái)源：iFinD，臻研廠

注：1港元=0.9061元人民幣

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，諾比侃在一眾可比公司中墊底，主要是由于其聚焦 AI + 數(shù)字孿生在細(xì)分場(chǎng)景的應(yīng)用，業(yè)務(wù)布局集中且處于拓展初期，而國(guó)電南瑞、千方科技等已完成多領(lǐng)域規(guī)模化布局，依托央企/頭部企業(yè)資源實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收放量。不過(guò)，諾比侃的營(yíng)收增速較快，依賴細(xì)分場(chǎng)景的項(xiàng)目集中落地實(shí)現(xiàn)高增，但業(yè)務(wù)基數(shù)小、客戶集中度高，增速穩(wěn)定性弱于佳都科技等多元化布局的企業(yè)。

從盈利能力來(lái)看，諾比侃聚焦高附加值的 AI + 數(shù)字孿生解決方案，技術(shù)門檻高、定制化程度低（前期標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比高），錄得較高毛利率；而國(guó)電南瑞、佳都科技等包含大量硬件設(shè)備銷售，硬件成本拉低整體毛利率。盡管諾比侃2025年上半年毛利率有所回落，但仍高于多數(shù)可比公司。得益于較高的毛利率，疊加費(fèi)用管控能力優(yōu)秀，其凈利率也顯著高于可比公司，盈利能力突出，不過(guò)2025年上半年凈利率大幅回落，顯示其盈利穩(wěn)定性弱于國(guó)電南瑞等成熟企業(yè)。

從研發(fā)投入來(lái)看，諾比侃作為科技型初創(chuàng)企業(yè)，需高比例研發(fā)投入維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入占比呈下滑趨勢(shì)，且其營(yíng)收規(guī)模小，研發(fā)絕對(duì)值遠(yuǎn)低于頭部企業(yè)，長(zhǎng)期技術(shù)迭代能力可能受限。

按此次發(fā)行價(jià)及2024年?duì)I收計(jì)算，諾比侃PS為6.8-9.0倍，遠(yuǎn)高于數(shù)字政通外的其他可比公司。市場(chǎng)給予了諾比侃 “高成長(zhǎng) + 高毛利” 的估值溢價(jià)，但其 PS 已顯著高于業(yè)務(wù)更成熟、規(guī)模更大的可比公司，這一高估值需要后續(xù)持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)收高增長(zhǎng)、毛利率維持在高位、盈利波動(dòng)收窄來(lái)支撐；若未來(lái)出現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、低毛利業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升導(dǎo)致盈利穩(wěn)定性下降，或研發(fā)投入難以匹配技術(shù)迭代需求等情況，其市值將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

上市團(tuán)隊(duì)

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書

公司的上市保薦人為中金。

中金歷史上作為保薦人參與了223個(gè)項(xiàng)目，其中暗盤有102家公司上漲，95家公司下跌，破發(fā)率42.60%。首日有106家公司上漲，86家公司下跌，31家公司平盤，破發(fā)率38.57%。

資料來(lái)源：AIPO

超額配售權(quán)

此次發(fā)行有綠鞋，穩(wěn)價(jià)人為中金。

發(fā)售量調(diào)整權(quán)

此次發(fā)行沒(méi)有發(fā)售量調(diào)整權(quán)。

回?fù)軝C(jī)制

此次發(fā)行采用機(jī)制B，公配固定分配比例為10%。

基石投資者

此次發(fā)行無(wú)基石投資者。

IPO前融資

諾比侃科技自成立以來(lái)共經(jīng)歷了5輪融資，累計(jì)募資約 3.55 億元，投資方包括博將資本、普豐資本、雅藝創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)以及成都產(chǎn)投等地方國(guó)資，2024年的D+輪融資過(guò)后公司估值為21.3億元人民幣，該輪融資股價(jià)62.5元較此次發(fā)售價(jià)中值93.0港元折價(jià)26.2%。

上市開支

按發(fā)售價(jià)中值93港元計(jì)算，此次諾比侃首次IPO的開支總額約為4,550萬(wàn)港元，占全球發(fā)售所得款項(xiàng)總額的12.9%。其中包銷相關(guān)開支及費(fèi)用1,200萬(wàn)港元，占比約為3.4%。 

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書

 是否打新分析

從基本面來(lái)看，作為聚焦 AI 與數(shù)字孿生技術(shù)在交通、能源、城市治理場(chǎng)景的軟硬件解決方案商，其核心優(yōu)勢(shì)在于高壁壘的技術(shù)能力——2022-2024 年毛利率長(zhǎng)期維持在 55% 以上，顯著高于行業(yè)平均，疊加政企客戶需求支撐，2022-2024 年?duì)I收復(fù)合增速達(dá) 26.2%，體現(xiàn)出細(xì)分賽道的成長(zhǎng)活力。但同時(shí)，其成長(zhǎng)階段的短板也較為突出：營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)低于頭部可比公司，客戶集中度高導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)存在，2025 年上半年毛利率、凈利率同步大幅回落，盈利穩(wěn)定性待強(qiáng)化；研發(fā)投入占比不斷下降，絕對(duì)值偏低，長(zhǎng)期技術(shù)迭代的持續(xù)性需觀察。當(dāng)前市場(chǎng)給予其 “高成長(zhǎng) + 高毛利” 的估值溢價(jià)，但后續(xù)需持續(xù)兌現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、毛利率的修復(fù)能力，才能支撐基本面與估值的匹配。。

發(fā)行架構(gòu)方面，本次IPO由中金保薦，盡管自新規(guī)以來(lái)參與的機(jī)制B首次IPO項(xiàng)目表現(xiàn)大都比較好，但其保薦海偉股份成為第一個(gè)首次IPO、機(jī)制B發(fā)行下破發(fā)的項(xiàng)目。本次發(fā)行無(wú)基石，有綠鞋，公配0.44億港元，共7,574手，散戶貨量較少，較難中簽。按發(fā)行價(jià)上限106港元計(jì)算，流通市值為32.3億港元，要達(dá)到港股通門檻（目前為93.51億港元），需實(shí)現(xiàn)190%的漲幅。

市場(chǎng)情緒層面，臨近年末，港股打新市場(chǎng)迎來(lái) “沖刺上市潮”，不少企業(yè)瞄準(zhǔn) 12 月 31 日前完成掛牌以博弈 “入通” 資格，當(dāng)前同期招股的新股已達(dá) 9 只，從時(shí)間窗口看，諾比侃與其中6只新股的招股日期沖突，僅希迪智駕、智匯礦業(yè)的招股周期與之錯(cuò)開——這種密集的新股供應(yīng)，會(huì)直接分散打新資金的集中度，好處在于能夠降低每個(gè)項(xiàng)目的孖展倍數(shù)、提升投資者的中簽概率，截至12月15日18：30，諾比侃公配超購(gòu)3.81倍，感興趣的投資者可重點(diǎn)跟蹤各新股的孖展動(dòng)態(tài)，以此判斷資金傾斜方向與實(shí)際認(rèn)購(gòu)熱度，并據(jù)此設(shè)計(jì)適合自己的申購(gòu)方案。

免責(zé)說(shuō)明：

1. 請(qǐng)謹(jǐn)慎對(duì)待本文所述內(nèi)容，投資者應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估并依賴公司公告做出投資決策。 

2. 所提供的信息來(lái)自多個(gè)專業(yè)網(wǎng)站和第三方信息終端，包含文字、圖形和鏈接，僅供一般參考使用。如遇侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系后臺(tái)進(jìn)行刪除。

3. 本平臺(tái)發(fā)布的信息并非具體的投資建議，僅供了解和參考，投資者應(yīng)自行判斷和決策。 

4. 未經(jīng)本公眾號(hào)許可，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得擅自轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，如有需要，請(qǐng)先聯(lián)系本公眾號(hào)進(jìn)行授權(quán)。

       原文標(biāo)題 : 港股IPO丨諾比侃：無(wú)基石有綠鞋，公配僅7574手，AI+基礎(chǔ)設(shè)施解決方案領(lǐng)先提供商開啟招股